《表3 企业投资效率的管理者风险偏好效应》

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《货币政策、管理者风险偏好异质性与企业投资效率》

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注:（1）***，**和*分别表示1%，5%和10%水平上显著；（2）被解释变量为t期资本支出；（3）括号内为标准差；（4）以上回归均控制了行业变量和年度变量。

为了验证管理者风险偏好对企业投资效率的影响，我们加入了管理者风险偏好与内部现金流的交互项MRi，t×CFi，t以及管理者风险偏好与投资机会的交互项MRi，t×Qi，t-1，回归结果为表3所示。从表3的回归结果可以看出，企业内部现金流CF的回归系数均在1%的水平上显著为正，模型的变化并未影响企业投资支出与现金流之间的关系，公司内部现金流与投资支出显著正相关，这一结果与前人的研究一致。企业投资机会（Q）与企业资本支出的回归结果同样在1%的水平上显著为正，企业投资对投资机会具有显著的正向敏感性。在表3第（2）列未控制其他变量时，管理者风险偏好与内部现金流的交互项MRi，t×CFi，t的回归系数为-0.711在1%的水平上显著为负，第（3）列回归中加入了相关的控制变量，MRi，t×CFi，t回归结果仍然在1%的水平上显著为负。这一结果有效地支持了本文的研究假设1-a:管理者的风险偏好降低了企业投资支出对内部现金流的敏感度。回归（4）-（5）引入管理者风险偏好与投资机会的交互项MRi，t×Qi，t-1，未实施任何控制的情况下，MRi，t×Qi，t-1的回归系数-0.052在1%的水平上显著，加入了相关的控制变量，MRi，t×Qi，t-1的系数仍然在1%的水平上显著为负。这一结果支持了本文假设1-b，管理者的风险偏好降低了企业资本支出对投资机会的敏感性。回归（6）进一步将管理者风险偏好与内部现金流的交互项MRi，t×CFi，t以及管理者风险偏好与投资机会的交互项MRi，t×Qi，t-1放入同一模型中，MRi，t×CFi，t和MRi，t×Qi，t-1的回归系数均在1%的水平上显著为负，回归结果支持了本文的假设，即管理者的风险偏好影响企业的投资效率，高风险偏好的管理者降低了企业的投资效率。