《表3 企业投资效率的管理者风险偏好效应》

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《货币政策、管理者风险偏好异质性与企业投资效率》


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注:(1)***,**和*分别表示1%,5%和10%水平上显著;(2)被解释变量为t期资本支出;(3)括号内为标准差;(4)以上回归均控制了行业变量和年度变量。

为了验证管理者风险偏好对企业投资效率的影响,我们加入了管理者风险偏好与内部现金流的交互项MRi,t×CFi,t以及管理者风险偏好与投资机会的交互项MRi,t×Qi,t-1,回归结果为表3所示。从表3的回归结果可以看出,企业内部现金流CF的回归系数均在1%的水平上显著为正,模型的变化并未影响企业投资支出与现金流之间的关系,公司内部现金流与投资支出显著正相关,这一结果与前人的研究一致。企业投资机会(Q)与企业资本支出的回归结果同样在1%的水平上显著为正,企业投资对投资机会具有显著的正向敏感性。在表3第(2)列未控制其他变量时,管理者风险偏好与内部现金流的交互项MRi,t×CFi,t的回归系数为-0.711在1%的水平上显著为负,第(3)列回归中加入了相关的控制变量,MRi,t×CFi,t回归结果仍然在1%的水平上显著为负。这一结果有效地支持了本文的研究假设1-a:管理者的风险偏好降低了企业投资支出对内部现金流的敏感度。回归(4)-(5)引入管理者风险偏好与投资机会的交互项MRi,t×Qi,t-1,未实施任何控制的情况下,MRi,t×Qi,t-1的回归系数-0.052在1%的水平上显著,加入了相关的控制变量,MRi,t×Qi,t-1的系数仍然在1%的水平上显著为负。这一结果支持了本文假设1-b,管理者的风险偏好降低了企业资本支出对投资机会的敏感性。回归(6)进一步将管理者风险偏好与内部现金流的交互项MRi,t×CFi,t以及管理者风险偏好与投资机会的交互项MRi,t×Qi,t-1放入同一模型中,MRi,t×CFi,t和MRi,t×Qi,t-1的回归系数均在1%的水平上显著为负,回归结果支持了本文的假设,即管理者的风险偏好影响企业的投资效率,高风险偏好的管理者降低了企业的投资效率。