《表5 稳健性检验：货币政策、管理者风险偏好异质性与企业投资效率》

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《货币政策、管理者风险偏好异质性与企业投资效率》

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注:（1）***，**和*分别表示1%，5%和10%水平上显著；（2）被解释变量为t期资本支出；（3）括号内为标准差；（4）以上回归均控制了行业变量和年度变量。

在稳健性检验中，本文借鉴黄海杰等（2016）、对企业投资支出的衡量方法，构建INV2=（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额）/期初总资产；借鉴喻坤等（2014）的研究，构建INV3=（固定资产净额变动+在建工程净额变动）/期初总资产；借鉴靳庆鲁等（2012）的研究，采用ROE作为衡量公司投资机会的潜代变量，对模型1重新进行多元回归分析。表5列示了具体的回归结果。从表5的回归结果可以看出，在全样本回归中，MRi，t×CFi，t和MRi，t×Qi，t-1的回归系数均在1%的水平上显著为负，这一结果再次支持了原假设1，管理者的风险偏好影响企业的投资效率，高风险偏好的管理者会降低企业投资支出对现金流的敏感性，降低投资对投资机会的敏感性，从而降低企业的投资效率。在分组检验中，货币政策紧缩期MRi，t×CFi，t和MRi，t×Qi，t-1的回归系数均高于货币政策宽松期，这说明货币政策紧缩期管理者风险偏好对企业投资效率的影响更大。本文的假设2得到实证检验的支持。