《表1 并购宣告平均累积异常收益率 (N=207)》

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《贷款信息披露认证效应研究——来自制造业上市公司并购宣告收益的证据》

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注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%置信水平上统计显著，下同。

笔者在表1中分别统计了并购宣告期间全部样本的平均累积异常收益率（CAAR）。从表1中可以发现:（-25，-1）期间样本的CAAR为0.025，并且在1%水平上显著；样本在宣告日的CAAR为-0.000，但不具有统计显著性；而样本在（1，1）期间的CAAR为-0.004，在10%水平上显著；在（1，3）窗口期内，收购公司的异常收益率为-0.009，在1%水平上显著；在（1，10）期间的CAAR为-0.010，并在10%水平上显著；在（-25，20）期间的CAAR为0.028，在5%水平上显著。为了分析并购宣告前后的样本股票价格波动差异，笔者对收购公司在并购宣告前（-25，-1）的每日平均异常收益率AAR（-25，-1）与AAR（0，0）和AAR（1，1）进行均值检验。结果表明，AAR（-25，1）与AAR（0，0）并无显著差异；AAR（-25，-1）与AAR（1，1）存在显著差异。检验结果显示大部分样本的并购宣告信息于宣告后第1个交易日进入市场。因此本文将事件研究窗口的起点确定为并购宣告后的第1个交易日。笔者将事件窗口定义为（1，3），使用CAR（1，3）分析信息不对称和贷款信息披露对并购宣告收益的影响，以（1，1）、（1，10）、（-25，20）等窗口作为稳健性检验。