《表3 真假并购传闻累积异常收益率之市场模型》

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《并购传闻与投资者识别》

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注：表3报告的是平均累积异常收益率的百分数。***，**，*分别表示在1%、5%、10%水平显著。

从整个窗口期看，真传闻获得了16.343%的累积异常收益率，而假传闻只获得了5.016%，真传闻比假传闻多获得了11.327%的累积异常收益，且在1%水平上显著，也体现了投资者的区分能力。但是不容忽视的是，假传闻在整个期间获得了5.016%的累积异常收益，这表明：投资者并不能完美地区分并购传闻真伪，市场也并非完全有效，投资者出现了过度反应；而虚假传闻最终提升了股票价格，也说明投资者具有非理性。