《表5 稳健性检验：融资结构、经济效率与金融稳定性——基于新兴市场国家面板数据的实证检验》

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《融资结构、经济效率与金融稳定性——基于新兴市场国家面板数据的实证检验》

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注：（1）括号内是估计系数的t/z值，***、**、*分别代表在1%、5%、10%的显著性水平下显著；（2)Sargan检验和序列相关检验的第一行列出了对应数值第二行为对应的P值。

从模型（2）看，作为资本市场融资渠道效率替代变量的股票市场收益率占GDP比重，对经济效率起到正面影响，且其在1%显著性水平下显著，与原研究结论所相符，支持检验结果。模型（3）和（4）则分析了区分金融危机前和后新兴市场融资结构发展对经济效率和金融稳定性造成的影响。从结果来看，金融危机前，新兴市场信贷与资本市场融资渠道发展同时对经济效率起到正面影响，代表金融稳定性的潜在系统性金融风险对经济效率造成的负面影响相对较小，意味着全球金融危机前，新兴市场金融结构处于相对稳定的状态。而金融危机后新兴市场融资结构发展对经济效率的驱动作用相对削弱了许多，信贷融资渠道发展给经济效率造成的影响仍并不太显著。本文认为，出现该现象的主要原因在于新兴市场国家在金融危机后受到人口老龄化、结构性限制等因素影响，出现资本增长抑制和生产效率放缓等现象，引起其潜在增长率的下滑，在此背景下受来自金融危机的外部宏观经济冲击，新兴市场金融结构稳定性受到严重冲击，结果符合现实。