《表4 放松卖空管制的盈余管理中介效应检验 (N=9075)》

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《卖空机制、盈余管理与公司投资效率》

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注:括号内为在公司层面cluster采用robust估计的标准误；***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。

为了进一步证明放松卖空管制提高投资效率的盈余管理渠道效应，同样采用固定效应模型对式（5）、（6）进行检验，结果如表4模型（1）~（4）。模型（1）、（2）中Absda系数显著为正，说明盈余管理水平越高的公司，非效率投资程度越大。这表明，引入卖空机制可以降低企业的盈余管理水平，从而进一步缓解企业的非效率投资程度。那么，盈余管理的这种中介效应是否是卖空机制缓解企业非效率投资的唯一渠道?同时将盈余管理水平Absda和卖空机制交乘项Short*Post引入非效率投资方程式（6）中，得到表4模型（3）、（4）。以模型（4）为例，盈余管理水平Absda的系数在0.05的水平下显著为正，即0.0292；同时卖空机制交乘项Short*Post系数在0.05的水平下显著为负，即-0.0114，表明盈余管理水平是卖空机制与公司投资效率之间的中间变量，但可能还存在卖空机制缓解公司非投资效率的其他渠道。上述结果支持了假设H3，而且也说明盈余管理渠道在卖空机制缓解公司非效率投资过程中仅仅承担了部分中介效应。