《表3 国有和非国有企业比较》

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《外商并购是“创造”还是“破坏”了我国企业的市场价值》

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注:CAAR1-CAAR2表现非国有和国有企业的平均累计异常收益率的差值。下表同。

首先来看非国有企业的检验。在公告日40-50天左右的窗口内，CAAR1都显著为正，且平均为5%左右。在公告日30天左右的窗口内，CAAR1也显著为正，且平均为4%左右。在公告日5天内，窗口（0 1）和（0 5）的CAAR1显著为正，且平均为0.8%。因此，从各窗口期的平均累计异常收益率来看，外商并购我国非国有企业为其带来了显著为正的异常收益率，因而提升了其市场价值。接着来看国有企业的检验。在公告日50、40和30天左右的各窗口，CAAR2都显著为正，且平均分别为7.5%、7%和5%左右。在公告日5天内各窗口，除了窗口（1 5）的CAAR2不显著外，其他窗口都显著，且平均为3%左右。这同样说明外商并购也提升了我国国有企业的市场价值。哪类企业的提升作用更大呢?具体来看CAAR1-CAAR2的检验。从其差值（Different）系数来看，几乎都为负，且在窗口（0 1）内显著，说明被并购后国有企业获得的异常收益率显著超过了非国有企业，可以认为我国国有企业被并购创造了更大的市场价值。这验证了理论假设H1。