《表4 国有企业和非国有企业》

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《高管减持与股票回购相关性研究》

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而对于非国有企业来说，首先高管们做决策所追求的是企业绩效，受到政府方面的限制相对较少，因此更有为自己谋取私利的机会；其次，非国有企业里的高管若想获取公司发展所需的资源，其需要通过各种渠道并且通过自身的努力，这与国有企业获取资源的过程相比要相对漫长困难一点。同时又由于作为经营者的高管们其利益目标是使自身价值最大化，给自己带来最大的效用值，并且他们处在信息优势的一方以及拥有着配置相关资源以及做出相关决策的权利，所以非国有企业里的高管有着更大的谋取私利的动机和机会。因此本文按照产权性质进行国有样本与非国有样本的分组回归，回归结果如表4所示。通过比较分析可以发现，在非国有公司中，上市公司的高管减持规模与股票回购规模依旧存在正相关关系，并且分别在5%和1%的水平上显著；而在国有公司中，高管减持与股票回购之间虽都存在正相关关系，但均不显著。可能的原因是国有企业受到政府的干预较多，其管理者对于股票回购的决定权相对被削弱，说明相比国有企业，非国有企业高管本人或其亲属的减持规模与股票回购规模之间的正相关性更加显著。