《表4 并购规模比较的检验》

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《外商并购是“创造”还是“破坏”了我国企业的市场价值》

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按照并购后持有股权的比重，将大于20%的表示为并购，其余表示为合资，以观察并购规模或持有股权比重的差异对目标企业市场价值的影响。在公告日50、40和30天左右的窗口，CAAR1都显著为正，且平均为10%、9%和6%。在公告日5天左右，在窗口（0 1）和（0 5）取得了显著为正的CAAR1，且平均为4%。这说明在并购各窗口期内，我国企业获得了显著为正的异常收益率。因此，在并购规模较大的事件中，外商企业对我国企业并购为后者创造了明显的市场价值。在合资样本的事件分析中，公告日50、40和30天左右的窗口也都取得了显著为正的CAAR2，且平均为6%、5%和4%。在公告日5天左右，除了（-10）和（1 5）不显著外，其他窗口的CAAR2都显著为正，且平均为1%左右。所以，在规模较小的并购中，外商并购事件也为我国企业创造了市场价值。从两者的Different差值来看，其系数几乎都为正，且在部分窗口显著。特别是在公告日5天左右的窗口内，显著的比重较高，而随着并购信息有效传播，显著比重下降。这表明在短期内，被并购股权比重越大，则为我国企业创造的市场价值越明显，而中期来看这种趋势有所消退。因此，并购规模或股权越大，则企业获得市场价值越高。这与理论假设H2存在差异。