《表4 机构投资者稳定性调节作用的回归结果》

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《管理层权力、机构投资者与股价崩盘风险》

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注:***、**分别表示在1%、5%水平上显著

为了检验不同性质的机构投资者对管理层权力与股价崩盘风险之间关系的影响，将机构投资者分为稳定型和交易型两组分别进行回归，结果如表4所示。由表4可看出，当机构投资为交易型投资者时，管理层权力POWERt与负收益偏态系数NCSKEWt+1的回归系数为0.207，且在5%的水平上显著，管理层权力POWERt与收益上下波动比率DUVOLt+1的回归系数为0.109，且在5%的水平上显著；当机构投资为稳定型投资者时，管理层权力POWERt与负收益偏态系数NCSKEWt+1和收益上下波动比率DUVOLt+1的回归系数分别为0.123、0.077，且均不显著。相比之下，当交易型机构投资者持股时，管理层权力POWERt系数的绝对值更大且更显著，假设3得到验证。这是因为稳定型的机构投资者侧重于价值投资，所持股份份额一般保持不变，他们更有动力监督管理层，而交易型的机构所持股份份额经常变动，缺乏参与公司治理的动机和激情，投机色彩浓重，更有甚者，通过与管理层合谋提前获取重大信息进行套利操作，可能会进一步增加股价崩盘风险。