《表6 基于做空制度及国内机构投资者作用机制的回归结果》

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《QFII投资中国A股市场——信息交易还是噪音交易》

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注：括号内为t检验值，***，**和*分别代表在1%，5%和10%的显著性水平上显著。

融资融券交易是中国为了提高国内股票市场定价效率而推出的一项有效的制度建设。在市场中，交易者通过融资交易，向市场释放利多的信息，通过融券的交易向市场传递利空消息。融资融券交易提高了市场的流动性，而流动性又是信息交易的基础。机构投资者被认为有条件成为信息交易者。因为机构投资者具有资金优势、专业优势以及与投资银行、上市公司具有商业关系。回归分析中，我们将要证明机构交易者参与水平是否会提高市场上的信息交易水平，降低市场噪音交易水平？表6就是基于双融业务及机构投资者角度思考QFII在这两种机制下，在市场中对信息交易的影响。表6中，我们选择上市公司EPS作为财务指标代表，回归结果显示，在EPS对QFII、国内机构投资者、双融业务回归中，回归系数分别为：0.0416、0.028、0.2541，回归系数都为正，而三个回归系数分别在1%、5%、10%三个显著性下显著，结论证明了我们的预期。为了验证，在具有双融业务和其他机构投资者的作用下，QFII的信息交易显著，我们接下来进行的是QFII与双融业务、QFII与国内机构投资者进行的交叉项回归。表6的（2）回归结果显示，在具有国内其他机构投资者作用下，QFII与国内其他机构投资者相互作用，明显提高了信息交易。表6的（3）列显示在具有融资融券业务下，股票市场信息交易增加，在融资融券作用下QFII的投资显著性挺高了市场的信息交易水平。表6的（4）列显示，既考虑双融业务，也考虑国内机构投资者的作用下，QFII与其分别交叉回归的结果，结果显示，QFII与双融业务的交叉项回归系数为0.0004，QFII与国内机构投资者交叉项目回归系数为0.0695，且显著性水平均为1%。结果证明了我们之前的预期。融资融券业务放大了市场的交易量，提高了市场信息交易的水平，机构投资者具有信息优势，可以相互影响，实现市场信息交易。