《表1 2 不同市场下，上市公司调研报告负面语气与未来股价崩盘风险》

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《上市公司调研报告的负面语气能否降低股价崩盘风险——基于文本分析的视角》

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本文借鉴Lindahl-Stevens（1980）的方法，当市场平均收益率超过无风险利率时则为牛市，否则为熊市，市场平均收益率为上证综指的收益率，无风险利率为一年期银行存款利率，所以2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年的市场超额收益率（市场平均收益率减去无风险利率）分别为-1.14%、-11.19%、47.9%、5.72%、-15.22%、2.19%，所以将2014年、2015年和2017年定义为牛市，其余时间均为熊市。分别将牛市和熊市对模型（5）进行回归，回归结果见表12。表12结果显示在熊市中上市公司调研报告的负面语气对未来股价崩盘风险的影响更显著，与本文的推测一致。