《表9 上市公司调研报告负面语气与透明度》

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《上市公司调研报告的负面语气能否降低股价崩盘风险——基于文本分析的视角》

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为了进一步证明上市公司调研报告中的负面语气有助于降低公司的信息不对称程度，参考Xiao（2013），将股票收益率分为两部分：市场收益率和超额收益率。超额收益率的波动性衡量了公司内部和外部投资者之间的特质性信息的信息不对称程度，超额收益率的波动性越大，则信息不对称程度越大。因此，本文采用每个季度每支股票的收益率与市场收益率之间差值的标准差（STDi，t）衡量信息不对称。将STDi，t作为被解释变量，Negi，t-1作为解释变量进行回归，结果见表9。表9结果显示，上市公司调研的负面语气（Negi，t-1）的系数为-0.0649，在5%的水平下显著，说明上市公司调研报告的语气越负面，则公司的信息不对称程度越小，进一步证明了上市公司调研的负面语气能够通过影响信息不对称从而对股价崩盘风险产生影响。