《表2 基准回归结果：市场化进程、经济波动与地方金融风险》

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《市场化进程、经济波动与地方金融风险》

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注:括号内为对应的z统计值，*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著。

回归结果如表2（下页）所示。从整体来看，主要变量的显著性较好。Sargan检验与自相关检验结果表明，所有模型回归结果均在10%的显著性水平上不能拒绝原假设，即不能拒绝过度识别约束条件有效与无序列相关问题的原假设。第（1）、（2）列主要考察制度质量的影响，第（3）、（4）列主要分析经济平稳对信用风险的影响，第（5）、（6）列则是探讨经济波动的影响。第（1）、（2）列表明，市场化进程对信用风险的影响显著为负，且该结果在是否考虑银行个体特征变量的影响下均十分显著且无重大变化，即推进市场化改革能够有效降低地方金融风险。第（3）、（4）列展示了经济平稳（潜在经济产出）对于信用风险的影响，由表2可知经济平稳（trend）的估计系数显著为负，即当地区经济产出达到潜在产出水平、地区生产总值较为符合起初预期时，地方金融风险将会被大大降低。这与现实相吻合，当经济平稳运行、经济增长与预期相符时，信用风险产生的概率与规模将会大幅减弱。反之，根据第（5）、（6）列的回归结果，经济波动（fluctuation）的估计系数显著为正，表明事前无法预料到的外生因素使得经济产出偏离潜在产出水平，且经济波动幅度越大，对地方金融风险的刺激作用越强。值得注意的是，本文在处理经济波动变量时进行了绝对值处理，即无论是正向波动还是负向波动，都会加剧地方金融风险。如果是出现负向经济波动，企业融资受阻，资金链断裂的风险加剧，自然会推高信用风险。然而，在出现正向经济波动时，即经济总产出比预期要好，信用风险仍然会上升。这其中的解释是，由于经济形势好于预期，这会促使企业与金融机构采取更为冒进的经营策略，甚至是倾向于承担更大的信用风险来换取更高的利润空间。然而一旦经济未能一直好于预期，企业的扩张行为将面临资金链断裂的风险，进而使得以银行为代表的金融机构面临信用风险。