《表3 市场化改革、经济环境与金融风险》

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《市场化进程、经济波动与地方金融风险》

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注:括号内为对应的z统计值，*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著。

回归结果如表3（下页）所示。第（1）、（2）列分析了在控制经济平稳的影响下推进市场化改革如何影响地方银行的信用风险。第（3）、（4）列则展示了在控制经济波动的影响下推进市场化改革对信用风险的影响。从具体的回归系数来看，第（1）、（2）列的结果表明，市场化指数与经济平稳指标的交乘项（market*trend）显著为负，即在经济平稳的条件下，推进市场化改革，让市场在资源配置中发挥决定性作用，能够显著抑制地方银行的信用风险。反之，第（3）、（4）列的结果表明，市场化指数与经济波动的交乘项（market*fluctuation）显著为正，即在宏观经济产生外生波动的条件下，推动市场化改革将加剧地方银行的信用风险。其经济学含义在于，在经济产生剧烈的外生波动下，市场化改革会加速“僵尸企业”的资产重组，导致地方中小型企业出现融资困境。尽管这些中小型企业可能具有较高的生产效率和成长性，然而市场不确定性的环境加剧了其资金链断裂的可能性，最终可能迫使其退出市场。这个结论在经济出现负面波动时非常直观。然而，当出现正面的外生经济波动时，推进市场化改革将促使大量资本通过市场配置到出现正向波动冲击的行业。换言之，在市场化程度更高时，市场行为将进一步放大经济波动，这将扭曲银行信贷的配置，导致行业迅速扩张并产生过剩的产能。当正向产出的冲击结束时，资本的大量撤离与流出将导致对应行业中企业资金链断裂的可能，进而产生潜在的信用风险。近年来最为明显的例子是:一方面，互联网金融与共享经济的大热带动了一系列产业的发展，对国民经济产生外生的正向经济波动，并且由于得到了众多市场资本的支持迅速壮大，最终行业的规模达到顶峰并出现产能过剩时，资本的撤离使得这些行业面临不同程度的经营危机，并且供过于求的市场环境将使得企业不能盈利甚至是承受巨额损失，相应地地方银行作为企业融资的主要载体，企业风险将直接向银行信用风险传导。另一方面，地方政府过度的债务融资行为在过度市场化下急速膨胀，地方债务规模的快速积累将直接刺激经济增长，这为后金融金融危机时代我国区域经济的高速发展提供了现实基础。在初期，地方债务的膨胀作为正向的经济波动有力地刺激经济增长，然而在地方债券发行过量、上级政府的监管尚未完善的情况下，债务规模的过度扩张将直接加剧系统性金融风险。