《表1 合成金融状况指数 (FCI) 的指标体系》

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《基于关键性风险因素的中国金融状况指标体系构建研究》

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注:（1）变量Credit-to-GDP ratios数据来源于BIS数据库，其余变量数据来源于wind数据库；（2）最终采用2002.01-2017.06间的月度数据进行指数合成，其中:季度数据，假定在该季度内各月度数据持平不变，日度数据取月度平均值作为当月值；（3）对缺失值进行线性插值补齐处理。

现有文献关于关键性风险领域或关键性风险因素的研究尚且不足，通过零散的文献梳理，本文将存在于关键性风险领域的风险因素称之为关键性风险因素，且认为关键性风险因素应当具备以下特征:（1）数据生成过程为近单位根、单位根或者爆炸性过程，即表现为快速膨胀而非消弱退化；（2）因可带来普遍性超额收益而具有系统重要性；（3）往往表现的较为集中，一般与资本市场相联系，但同时与全局的多个关键环节具有动态关联性，可对金融体系、经济结构形成广泛性、全局性冲击影响；（4）尚未发生足以使金融经济系统内部自发化解相应风险因素的技术进步。以上四点特征基本阐明关键性风险因素的生成演化过程，即该领域由于普遍超额收益的存在，在资本逐利性的驱使下，吸引了社会资本的广泛参与，风险因素随即滋生且不断膨胀，当超过一定阈值，金融发展重度失衡，经济结构被严重扭曲，局部危机爆发，由于其与全局的多个关键环节具有动态关联性，因此在“断路器机制”与“防火墙制度”尚未健全的情况下，很容易发展为系统性金融危机，最终波及整个经济系统的稳定运行。根据关键性风险因素特征，结合当前中国经济金融形势，最终认为中国现阶段的关键性风险领域因素主要为产能过剩行业的去产能风险、房地产市场的房价波动风险、商业银行业的不良贷款风险，以及地方政府债务融资平台的债务风险。由于关键性风险因素在经济的不同发展阶段会发生变化，2002年以来，“去产能”风险、房价波动风险以及商业银行不良贷款风险始终存在且较为重要（1），仅地方政府债务融资平台的债务风险在近年来才逐渐凸显，且数据缺失严重。鉴于此，本文最终选取工业企业产成品存货、国房景气指数和房地产投资开发完成额，以及商业银行不良贷款率作为三大关键性风险因素的代理指标（表1）。