《表7 国债期货交易者和金融周期对现货市场稳定性影响的回归结果》

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《引入国债期货合约能否发挥现货市场稳定效应——基于中国金融周期的研究视角》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平下显著；变量系数括号中的数表示t值。

表7报告了核心解释变量回归结果。模型回归结果（8）至（12）中国债期货套期保值系数显著为负，反映出国债期货套保交易抑制现货波动功能。回归结果（9）至（12）中，国债期货投机交易代理指标系数为正，说明国债期货投机行为增加现货波动。表7中，国债期货投机者和套保者拟合结果与假说H3（a）一致。国债期货市场投机者主动面对风险暴露，利用私人信息对现货价格进行预期，频繁调整持仓状态，赚取风险溢价，其短视投资行为助长国债市场波动。国债期货套期保值者同时持有期货和现货，其风险对冲行为能够降低现货价格波动幅度。本文结论与Etienne et al.（2015）研究相同，期货投机噪音交易加剧现货风险。表7回归模型（10）至（12）中套保交易变量与低金融周期波动变量交互系数为正，模型（11）和（12）中投机交易与低金融周期波动变量交互系数为负，与假说H3（b）结论一致。Mclean and Zhao（2014）提出经济波动影响投资者情绪和参与市场积极性。在金融周期低波动阶段，低情绪引发投机和套保者市场活跃度降低，无法充分发挥原有对现货市场波动的影响。