《表1 1 分析师能力、证券公司利益关联与额外现金流预测》

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《分析师发布现金流预测的动机研究——基于信号传递理论的研究视角》

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注:括号内为z值，*、**、***分别表示p<0.10、p<0.05、p<0.01。

已有的研究表明，分析师信息来源的不同，也会影响分析师的预测过程和预测结果。Chen和Jiang（2006）认为，与上市公司公开信息相比，证券分析师进行预测时更多地依赖私有信息[25]。因此，私有信息的数量和质量都会影响分析师的预测行为。为了研究分析师从管理层获取私有信息对分析师能力与发布现金流预测行为之间关系的影响，本文用分析师最后一次的预测值是否小于实际值，而前一次的预测值大于实际值来度量分析师是否从管理层处获取了私有信息。其内在逻辑是分析师在前一次发布了乐观的盈余预测的前提下，在最后一次却发布悲观的预测，可以推测出分析师从公司管理层获得了私有的信息，从而调节自己原先的乐观预测。这个定义与廖明情（2012）、Ertimur等（2011）等学者所采用的定义相一致[7][27]。本文按照分析师是否获取管理层私有信息分组并进行了回归。表10的回归结果显示，从管理层处获取了私有信息的分析师，其内在能力与是否发布现金流预测没有显著的正相关关系。这说明与管理层联系紧密的分析师发布现金流预测的动机并非为了传递信号。以往的研究表明，分析师发布研究报告的过程中会满足上市公司管理层的偏好，以获取私有信息。分析师在选择信号传递手段时也会考虑上市公司管理层的偏好。根据信息不对称理论，管理层信息优势更高，越有可能获取利益。能够获取私有信息的分析师为了讨好管理层，不能选择具有更高信息含量的现金流预测作为其向市场传递信息的手段。