《表5 基于工具变量法的检验结果》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《IPO超募资金与投资效率关系研究——基于融资约束视角的实证分析》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:*、**、***分别表示在10%，5%，1%的水平上显著；括号内是T值。

一些内生性因素可能会干扰结论的稳健性。事实上，能够获得IPO资格的公司，其资质通常相对较好，容易吸引投资者追捧，故该类公司的新股发行价格高，募集资金的规模大，而资质较好公司的业绩也会较好。针对这一内生性问题，本文采用学术界惯用的工具变量法予以处理。借鉴赵刚等[1]的做法，选取上市前三个月的市场累计回报率（AR）作为IPO超募融资（OVR）的工具变量。一方面，上市前的市场累计回报率（AR）可以反映出上市前的市场情绪，而且AR越大，说明市场情绪越乐观，IPO公司通常所募集的资金也会越多；反之，则募集资金较少，即二者是正相关的。另一方面，市场累计回报率（AR）显然与IPO公司未来业绩表现不存在直接的关联，即满足外生性。此外，选取上市公司注册地处于相同地级市的IPO超募融资（OVR）的年度均值（OVR＿LOCAL）和属于同一行业的所有上市公司IPO超募融资（OVR）的年度均值（OVR＿IND）作为工具变量。事实上，地理位置越接近，行业属性越相似，IPO公司所处的制度环境也就越一致，彼此之间的融资决策也会相互影响，具有一定的相关性，但不会直接影响到单个IPO公司的未来业绩。换言之，从单个企业层面上看，OVR＿LOCAL和OVR＿IND均满足外生性与相关性条件，故可以作为内生解释变量IPO超募融资（OVR）的工具变量。为了增强结论的稳健性，本文同时采用两阶段最小二乘法（2SLS）和广义矩估计（GMM）两种估计方法进行检验，结果见表5所列。