《表4 基于工具变量法的检验结果》

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《金融股权关联、产权性质与研发投资》

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如前所述，持股金融机构的上市公司更容易融资。同时，为满足研发投资活动的资金需求，企业通常会积极参股金融机构，以拓展融资渠道，加大研发力度，增强企业自主创新能力。因此，存在的内生性问题可能会干扰本文结论。为解决内生性问题，本文借鉴Fisman、Svensson[28]的研究，选取属于同一行业所有上市公司持有金融机构股权比例的年度均值（FR＿IND）作为工具变量。同时，借鉴张胜等[4]的研究，选取被持股金融机构是否上市（FRI）作为工具变量。如果被持股金融机构是上市公司，那么具有金融股权的企业可以直接依托证券市场持有其股份，故被持股金融机构是否上市（FRI）可以显著影响上市公司持有金融机构股份的比例，即FRI与FR具有相关性；然而，被持股金融机构是否上市通常并不会影响企业层面的研发投资（R&D），故被持股金融机构是否上市（FRI）与研发投资（R&D）满足外生性条件。基于上述分析，本文采用IV-2SLS进行检验，检验结果如表4所示。