《表6 不同发行机制下市场化进程对IPO抑价影响》

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《市场化进程对IPO抑价的影响研究——基于信息不对称理论视角》

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IPO抑价表现为显著为正的首日回报率。首日回报率是由新股发行价格和首日交易价格共同决定的。关于IPO抑价的研究通常认为，首日交易价格是有效的，抑价应归因于较低的发行价格。为了准确判断市场化进程影响的是发行价格，而非首日交易价格，本文将样本分为网上固定价格发行制时期（3）和询价制时期（4），并在两个子样本下分别对ADIR进行回归。结果如表6所示。Panel A中仅MARKET＿HI与IPO抑价呈显著负相关关系。这说明，在网上固定价格发行机制下市场化进程对IPO抑价的影响有限。Panel B中衡量市场化进程的所有变量与IPO抑价均显著负相关。这说明，与网上固定价格发行机制相比，在询价机制下市场化进程对IPO抑价的影响更加显著。上述结果说明，市场化进程影响的是IPO发行价格而非首日交易价格；询价机制强化了市场化进程对IPO抑价的影响。这意味着，询价机制所提供更透明的外部信息传递环境更显著地减少了事前不确定性和委托代理问题，增强了市场化进程在IPO定价效率中的积极影响。