《表4 美国非预期货币政策冲击对债券市场利率期限结构的影响》

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《美国非预期货币政策会影响我国的利率期限结构吗》

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表4与表5给出了非预期货币政策冲击对债券与银行间市场利率期限结构非对称影响的回归结果。很明显，考虑到非预期美国宽松货币政策冲击的非对称因素后，该冲击对我国债券市场与银行间市场利率期限结构存在着显著的非对称影响。从表5可以看出，如果美国货币政策冲击属于非预期宽松，根据表5（2）列与（4）列的回归结果，一方面，我国利率期限结构中的截距因子会显著上升。另一方面，我国利率期限的斜率因子会显著下降，这说明美国非预期宽松货币政策冲击会导致我国银行间市场的利率期限结构出现严重的“倒挂”现象。如果美国非预期货币政策冲击属于非预期紧缩，该冲击对我国银行间市场利率期限结构的截距因子、斜率因子以及曲率因子都不会产生显著的影响。因此可以认为，只有当非预期美国货币政策冲击属于非预期宽松时，我国银行间利率期限结构才会发生显著的“倒挂”。从表4可以看出，如果美国非预期宽松货币政策冲击属于非预期宽松，一方面，这会显著提高我国债券市场利率期限结构的截距因子，对斜率因子以及曲率因子没有显著影响。如果美国非预期宽松货币政策冲击属于非预期紧缩，该冲击一方面会使得我国债券市场利率期限结构的斜率因子与曲率银子下降，而对截距因子没有显著变化。此时，对于债券市场利率期限结构来说，长期利率会走低，同时整个收益率曲线会变得更加平缓。考虑到非预期美国货币政策冲击的非对称性后，本文发现，债券市场与银行间市场利率期限结构呈现出了比较不同的结果，非预期宽松美国货币政策可以使得银行间利率期限结构出现一定程度的“倒挂”，而非预期紧缩美国货币政策却使得债券市场利率期限结构出现一定程度的“倒挂”现象。一个可能的原因是债券市场的数据质量较差。易晓溦、陈守东与刘洋（2015）就指出我国金融市场上尚未完全市场化的基准利率长期以来受到管制而缺乏灵活主动的调节机制，利率期限的名义变动对外生性货币政策冲击的反应不灵敏。总体而言，美国非预期宽松货币政策冲击的确会导致两个市场的利率期限结构出现一定程度的“倒挂”。