《表3 同业拆借市场不同期限利率变化的相互影响》

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《短期利率向长期利率传导的有效性分析》

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说明：“*”、“**”、“***”和“****”分别表示“10%”、“5%”、“1%”和“0.1%”的显著性水平。

表3列出了同业拆借市场不同期限利率变化之间的相互关系。首先，隔夜拆借利率变化仅受12月期同业拆借利率影响，7天期至6月期的同业拆借利率变化对隔夜拆借利率变化不存在显著影响。其次，同业拆借市场中1个月以内的短期利率变化主要受短期利率变化自身的影响，例如隔夜拆借利率变化滞后一期对7天期和14天期的拆借利率的影响系数均在至少5%的显著性水平上拒绝系数为零的原假设，14天期拆借利率变化滞后一期对7天期拆借利率的影响系数亦在5%的显著性水平上拒绝系数为零的原假设，而21天期拆借利率变化主要受到自身滞后一期的显著影响，其影响系数在10%的显著性水平上拒绝系数为零的原假设。再次，1月期限的拆借利率变化滞后一期显著影响1月期、2月期的中短期拆借利率变化，2月期拆借利率变化滞后一期显著影响14天期、21天期、1月期、3月期和6月期的中短期拆借利率变化，具体来看，从表3中可以明显得出1月期同业拆借利率滞后一期对1月期、2月期同业拆借利率的影响系数均至少在10%的显著性水平上拒绝系数为零的原假设，2月期同业拆借利率滞后一期对14天期、21天期、1月期、3月期和6月期同业拆借利率的影响系数亦均在10%的显著性水平上拒绝系数为零的原假设。不仅如此，虽然1月期限以内的短期利率变化主要受到隔夜拆借利率变化的影响，但亦受到中短期拆借利率变化的影响，如2月期、3月期同业拆借利率变化滞后一期对14天期拆借利率存在显著影响，21天同业拆解利率亦受到2月拆借利率滞后一期变化的显著影响。而1月期限以上的中短期利率变化主要受到1月、2月、3月期等中短期拆借利率变化的影响，几乎不受到更短期利率变化的影响，仅14天拆借利率变化滞后一期对12月同业拆借利率存在显著影响。此外，1年期国债收益率代表的中期利率变化对货币市场上除12月同业拆借利率外的短期利率变化和中短期利率变化均存在显著影响，7年期和10年期国债收益率代表的中长期利率变化对货币市场上的中短期利率变化不存在显著影响。最后，需要特别强调的是：现金流通速度的下降以及公开市场操作规模的上升会显著拉低同业拆借市场的利率变化水平，但对极短期的隔夜拆借利率变化没有显著影响。