《表2 管理者代理、过度自信数据统计结果》

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《管理者代理、过度自信与企业投资》

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表3报告了高自由现金流—低成长机会组（代理行为）和高自由现金流—高成长机会组（过度自信）主要变量的描述性统计值。在本文的样本中，现金流和成长机会分别以其各自的平均值0、0.2为分组标准。首先，投资水平方面，在金融危机前后，过度自信组的企业投资水平分别为0.08、0.07，均远远高于代理行为组的0.02、0.03，这与“企业的成长机会在很大程度上决定了企业投资水平”的结论一致。但是金融危机的冲击并未造成企业投资水平的大幅降低，反而使得代理行为组的投资水平有所上升。这与金融危机中我国政府采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策以应对低迷的市场行情，扭转了经济快速下滑的局面密切相关。其次，过度自信组与代理行为组在自由现金流、第一大股东持股比例、资产负债率上并无明显的差异，表明这些变量受管理者代理行为和过度自信的影响较小。有所不同的是，第一大股东持股比例在金融危机前后，基本保持不变；管理层持股比例有所增加，这反映了公司管理层更清楚公司内部的运营情况以及对于公司的未来发展更加乐观。而资产负债率在金融危机爆发后有所下降，这与企业外部债权人对于风险的重视程度有关。在企业内部，企业的破产风险在金融危机后有所下降，表明企业内部对于风险的重视程度增加。