《表1 国债收益率倒挂与经济衰退、股市表现的关系》

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《美债收益率倒挂:衰退的领先指标与美债走势展望》

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资料来源:彭博、中国银行

为了解历史上美国利率倒挂前后宏观和市场的情况，我们统计了1985年后10年与3个月美债收益率倒挂时期的长度、与衰退的间隔、股市表现和货币政策变化。从中可以归纳出以下几点特征:第一，美债收益率倒挂并不绝对预示着美国经济进入衰退，其中也可能存在受全球经济形势干扰的因素，如1997年亚洲金融危机期间。第二，在多次加息周期中出现的利率倒挂，对衰退的指示作用较好，平均领先经济衰退17个月。第三，利率倒挂并不意味着货币政策会马上转向，倒挂期间仍有可能继续加息。第四，利率倒挂不会直接导致美股调整，股市走向更多与本身是否估值过高、经济基本面是否已经恶化有关（见表1）。