《表6 非同期溢出效应方程的参数估计结果》

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《股市危机对中美股票市场溢出效应影响的实证研究》

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只存在从美国市场到中国市场单向的同期信息传递效应的可能原因有:第一，投资者将跨市场信息纳入国内证券市场资产定价的能力很大程度上决定了国际市场信息的传递，能力越强，受国外市场信息冲击的影响就越小。一般认为，美国股票市场的投资者的投资技能和知识掌握程度高于处于学习阶段的中国股票市场参与者，因此，美国市场上的参与者比中国市场上的参与者能更快地分析跨市场信息并将这些信息更好地纳入国内证券价格的定价过程中，知情交易决策能力的差异导致美国和中国股票市场成熟度的差异。第二，股票市场的开放性和流动性可能是另一方面的原因，国内证券市场受国内监管机构的严格监控，其开放程度比美国股票市场低得多。首先，中国股票市场施行T+1的交易制度，当日买入的股票次日才可以卖出，交易的流动性受到制度上的限制；其次，中国股票市场虽然已有融资融券业务，但融券规模非常小，股票缺乏卖空机制，融券业务不发达造成股票市场卖空策略难以实施。所有这些制度和限制性规定阻碍了中国股票市场的价格对跨市场信息的吸收。第三，与美国股票市场相比，中国股票市场的投资结构失调。国内大量散户投资者主导着中国股票市场的走势，机构投资者散户化现象严重，投资者的羊群效应导致中国股市过度波动，中国股票市场中过高比例的散户投资者可能导致国内价格对来自美国股票市场上的信息过度反应。