《表5 并购支付Tobit回归分析》

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《信息不对称、股票流动性与并购支付方式》

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注:***、**、*分别表示统计检验的显著性水平为1%、5%、10%.

本部分沿用回归模型对信息不对称和股票流动性与并购支付方式的关系进行分析。表5为Tobit分布回归结果，列示了影响上市公司并购支付方式选择因素的回归结果。变量AM的系数均为负，表明并购双方公司信息不对称程度越小，其在并购支付方式选择上越倾向股份支付，但并不显著。而其他的信息不对称代理变量，增发新股和关联交易的系数却显著为正，也证明信息不对称程度越小，支付方式越倾向于股份支付。这说明，并购公司内部会计信息的披露并不显著影响支付方式的选择，而资本市场反映的信息显著影响支付方式。这可能与我国复杂的股票发行审批程序、信息披露环境和股票市场背景有关。在第三步回归分析中，控制行业和时间变量后模型引入股票流动性变量，与支付方式Payment显著正相关。第四步在第三步的基础上，又引入AM*Liq的交乘项，股票流动性的系数仍然显著为正，交乘项AM*Liq的系数不显著为负。这表明股票流动性显著影响支付方式的选择，相对于低股票流动性的公司而言，高股票流动性的公司倾向于选择股份支付。