《表1 业绩补偿承诺与双价格偏离、整合效应的均值差异检验》

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《业绩补偿承诺、定增并购双价格偏离与整合效应》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著，括号中为t值。

总体来看，第一，随着承诺业绩增长率的增大，两种补偿方式下双价格偏离度都随之增大，但整合效应却呈现出先升后降的趋势。对比承诺业绩增长率最高组合和最低组合，双价格偏离均值差异均显著为正，但整合效应均值差异为负，初步证实承诺业绩增长率与双价格偏离的正相关关系及过高的承诺业绩不利于整合效应提升的结论。第二，相较于现金补偿，股份补偿方式下的承诺业绩引起的双价格偏离幅度更大，同时对内部资本配置效率提升更有效。第三，随着并购价格偏离的增大，整合效应呈现出先升后降的趋势，然而整合效应却随着发行价格偏离的增大而下降。一方面低于内在价值发行股票减损公司内在价值，另一方面过高的并购溢价率将不再是价值提升的工具。最后，相较于定增并购前，定增并购后第3年整合效应有显著提升（均值0.1226>0.07451），再次证实了定增并购对公司价值提升的正面积极作用；但相较于定增后1年均值的下降（0.1226<0.19944），表明过高的承诺业绩会破坏整合效应的提升。