《表3 卖空压力对标的公司资本结构的影响》

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《融券卖空压力对标的公司资本结构的影响》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著；括号内为经公司聚类异方差调整的t值

本文还进行了三个步骤的稳健性检验:（1）更换被解释变量。使用带息债务率代替资产负债率反映企业负债水平并作为模型（1）的被解释变量，该指标等于带息债务除以总资产，带息债务等于短期借款、交易性金融负债、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券之和；该指标剔除了无息债务，更加真实地反映企业负债水平。（2）更换解释变量。使用融券卖出余额占A股流通市值的比例衡量卖空压力并作为模型（1）的解释变量；下页表4第（1）、（2）列分别为更换被解释变量和解释变量后的估计结果，该结果与表3第（2）列的估计结果基本一致。（3）使用双重差分模型。鉴于既可能是卖空压力影响公司负债水平，也可能是负债水平较低的公司更容易成为融资融券标的，为进一步识别卖空压力与标的公司负债水平之间的因果关系，本文使用双重差分法（DID）模型继续检验，将模型（1）中的卖空压力替换成如下两个指标:是否融资融券标的公司（若是，List取1；若不是，则取0）、是否融资融券标的公司和成为融资融券标的公司前后（成为之后，Post取1；成为之前取0）的交互项（List×Post）；与此同时，样本期间变为2007—2017年，并剔除了成为融资融券标的公司后又被调出名单的公司样本。表4第（3）列的估计结果显示，融资融券标的公司（List）与资产负债率之间的回归系数在1%水平下显著为正，表示融资融券标的公司负债水平比非融资融券标的公司显著更高；更重要的是，融资融券标的公司与成为融资融券标的公司前后的交互项（List×Post）与资产负债率之间的回归系数在1%水平下显著为负，表示上市公司成为融资融券标的之后的负债水平显著下降。因此，本文研究结论是稳定和可靠的。