《表5 不同货币政策下存货减持对投资效率的影响》

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《货币政策冲击、存货持有行为与企业避税强度——基于融资约束视角的经验证据》

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式（4）中ΣInd表示行业效应，主要变量的定义见表1。投资水平（Inv）对成长潜力（Q）的导数（β2Qi，t-1+β3Divt）反映了企业的投资效率。本文根据货币政策的类型对样本进行分组并加以检验，主要结果如表5所示。由表5第（1）、（2）列的结果可知，存货调整量与成长潜力交互项（Divt×Q-1）的系数不显著，说明在货币政策宽松时期，存货减持（Divt<0）并不能显著提高企业的投资效率。而由表5第（3）、（4）列的结果可知，存货调整量与成长潜力交互项的系数显著为负，说明在货币政策紧缩时期，存货减持能够显著提高企业的投资效率。其原因在于，在货币政策紧缩时期，存货的融资功能得以凸显。这也意味着，在货币政策紧缩时期，存货能够更为有效地抑制企业出于融资动机而形成的避税强度。