《表2:Pearson和Spearman相关系数表》

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《盈余公告后债券价格反应对股票未来回报的预测研究》

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注:*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01。

图1更加直观地展示了我国资本市场中上市公司发布盈余公告后的股价漂移现象。笔者首先按照所有样本各期的标准化未预期盈余SUE大小分成10组，最低组记为LOW，最高组记为HIGH，然后根据各家上市公司时间窗口的日股票持有超额回报率均值，计算相应组合日股票持有超额回报率，最后按照复利方式计算整个时间窗口的日股票持有超额累计回报率。图1展示了时间窗口为（-20，20）的股票超额累计回报率的情况。从此图可以看出，在盈余公告日t=0之后，HIGH组与LOW组的超额累计回报率有着明显漂移现象，HIGH组会向上漂移，而LOW组向下漂移并且漂移的程度更大一些，同时两组间的差异随着时间由大变小。这一方面说明了股票价格并没有迅速吸收消化盈余公告中的信息并做出相应反应，而是会随着盈余公告的公布慢慢被包含到股价中；另一方面说明了投资者对于公司发布盈余降低的信息比较敏感，做出更为激进的投资决策，此图LOW组向下更大程度地漂移就很好地捕捉到了这一点。此图展现的结果符合之前众多学者的研究，同时再次证实了我国A股市场确实存在盈余公告效应现象，这也为本文下一步研究打下基础。