《表4 金融发展、债权治理与投资效率的回归结果》

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《金融发展、债权治理与投资效率》

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从表4可知，金融发展与托宾Q值的交乘系数显著正相关，公司债券与托宾Q值在1%的显著水平上正相关，而三者的交互系数表现出显著的负相关关系，说明随着金融发展水平的提高，公司债券对投资效率的促进作用受到了削弱，验证了H3a。同时，金融发展与银行贷款、托宾Q值的交互系数呈现出不显著的负相关关系，代表金融发展水平的提高使得银行贷款没有发挥良好的治理功效，这可能与我国目前处于政府干预较多、法律环境监管不力和金融体制改革不完善等预算软约束的实际状况有关，验证了H3b。同时，商业信用与托宾Q值的交互系数是不显著负相关关系，但是金融发展与商业信用、托宾Q值在5%的显著水平上负相关，证实了随着金融发展水平的提高，商业信用对投资效率的加剧作用日益凸显。可以说在金融发展水平高的地区，业绩好的公司很容易获得银行贷款并且能够将资金投入于正常的项目，而发展并不完善的公司难以获得银行贷款，转而通过商业信用、公司债券等特殊融资方式，使得大多数公司增加了融资的渠道，进一步加剧了投资过度。同时，商业信用由于是在公司日常经营中获取的，债权人要求对债务人的财务信息进行详细了解，这就使得部分公司难以达到债权人要求，受到融资约束，造成不同程度的非效率投资。从以上分析可以发现，在金融发展水平较高的地区，债务结构的治理作用并没有对提高投资效率产生影响，我国目前仍然以银行为主导的金融体制，资本市场的发展相对滞后，我国上市公司仍然把银行贷款作为最主要的融资渠道，对公司债务和商业信用等其他融资渠道认识不够，使得关于公司债券和商业信用的规章制度以及保障机制不够健全，最终不利于公司投资效率水平的提升。