《表1 偿二代规则下资产配置最优比例》

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《资本约束下的寿险资金资产配置研究》

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注：2018年9月保险资金运用情况中国债占比根据历史国债与信用债占比推测计算。

从图1所示有效边界，可以得到在不同MC临界限制时的投资组合最优资产配置比例（见表1）。根据配置结果，可得三点结论：一是在不同的MC占比下，固定收益类资产（含另类资产）合计占比始终超过80%。当MC占比分别为0.045、0.055、0.067时，即寿险公司偿付能力充足率分别为222%、181%、150%时，对应的固定收益类资产配置占比为85.72%、84.1%、81.71%，对应的组合风险波动率分别为15.35%、16.24%、17.40%。二是股票作为弹性风险资产，其配置受资本约束影响较大。最低资本MC占比减少0.01比例的情况下，相对应的风险资产占比减少约2%。三是实际的保险资金运用配置比例与模型结果存在差异。银保监会公布的2018年二季度寿险公司的平均综合偿付能力充足率为240%，可对应模型MC=0.045下的资产配置比例，发现实际银行存款的配置比例略高于最优配置，从市场情况看更多的是体现了银行存款短期的配置价值。国债低于整体最优配置，从实践中看，一方面是绝对收益偏低，降低配置比例；另一方面则是利用久期策略节约资本占用的效果还未得到充分认识。同时，实际国债配置比例按照历史配置比例拆分计算，可能无法实时精确国债配置比例。非标比例增加显著高于模型测算比例，这一方面可能是由于尚未完全打破的刚性兑付，使得非标对于信用债的替代作用更为明显，另一方面也是不断丰富的另类投资提供了比模型更好的风险收益特征。而股票低于模型配置的原因可以部分地的由近两年股票市场大幅波动解释，也反映了一定的增加配置的内在需求。