《表7 承销商声誉与企业违约风险》

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《承销商评级与债券信用利差——来自《证券公司分类监管规定》的经验证据》

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注:Firm＿Control为模型（2）中没有包括行业与年度的企业层面控制变量。

（3） 承销商声誉担保效应的直接检验。在分组机制检验中，本文已经间接证实了承销商声誉的担保效应。承销商声誉的担保效应一方面表现为声誉高的承销商会选择较好的企业债券进行承销，以及在后续对企业进行相应的监督，进而降低企业的违约风险；另一方面表现为，当债券面临违约时，声誉高的承销商会积极与银行等债权人进行协调，采用债务重组或者输血的方式避免债券实质性违约。为此，在这一部分，本文将对这个效应进行分析。首先，以预警Z值来作为企业违约风险的替代变量进行分析，相应的回归结果见表7。第（1）列控制了企业财务与所有制特征变量，以部分解决好的企业与评级高的承销商匹配形成的内生性。第（2）列则进一步控制了行业固定效应与年度固定效应，其原因在于某些承销商可能集中服务于特定的行业企业，而他们的评级服务与其他行业的承销商评级不同，此外证监会可能会随着年度变化改变对所有承销商的评级标准。从结果可以发现，承销商声誉变量（Repu＿C）系数显著为正，这说明承销商声誉越大，预警Z值越高，企业未来的违约风险越小。这个结论说明声誉高的承销商一方面承销了较高质量的企业债券，另一方面也对企业进行相关监督，降低了企业的违约风险，以此来保护自身的高声誉。