《表6 承销商声誉与盈余管理关系》

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《承销商评级与债券信用利差——来自《证券公司分类监管规定》的经验证据》

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（2） 承销商声誉信息效应的直接检验。通过上述的分组检验，本文已经间接证实了承销商声誉的信息效应。下面将对信息效应进行直接检验。采用修正琼斯模型计算发行主体的盈余管理（EM），以此替代发行主体的信息质量。如果被声誉高的承销商承销的企业盈余管理水平较低，那么承销商声誉有降低信息不对称的作用。为此，本文将对承销商声誉与发行主体在发行年的盈余质量的关系进行分析，相应的回归结果见表6。表6中左边为在不同的承销商评级下发行主体发行年的盈余管理水平情况，结果显示，随着承销商评级的降低，企业的盈余管理水平在提高，初步证实了高声誉的承销商有降低信息不对称的作用。为了进一步检验二者之间的相关关系，本文采用模型（1）的控制变量回归分析承销商声誉与盈余管理水平之间的关系，表6右边为相应的回归结果。从结果中可以发现，承销商声誉（Repu＿C）变量系数在10%水平上显著为负，这也进一步说明承销商声誉有降低盈余管理与信息不对称的作用，即体现出承销商声誉的信息效应。