《表1 4 融资融券制度、分析师盈利预测乐观偏差与公司股票换手率的回归结果》

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《中国式融资融券制度安排与分析师盈利预测乐观偏差》

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由此，我们实证检验卖空预期对融资融券制度与分析师盈利预测乐观偏差关系的影响。具体地，我们在POSTLIST基础上进一步定义POSTLIST_Year哑变量，公司进入融资融券名单之后的年度取值为1，否则为0。根据李丹等（2016）的研究发现，我们将2010~2013年界定为卖空威胁较为可信的年度，回归结果如表13第（1）列所示。我们发现，POSTLISTt-1的系数显著为正，POSTLIST_Yeart-1的系数显著为负，表明相较于融资融券制度实施后期，融资融券制度实施前期分析师盈利预测乐观偏差确实明显更小。这意味着，在融资融券制度实施初期卖空威胁的可信确实在一定程度上降低了分析师盈利预测的乐观性。进一步地，我们分别考察2010~2015年每一年度的情形，回归结果如表13第（2）列至第（7）列所示。我们发现，2010年和2011年对应的POSTLIST_Yeart-1的系数为负但不显著，2012年对应的POSTLIST_Yeart-1的系数显著为负，2013年对应的POSTLIST_Yeart-1的系数为负但不显著，2014年对应的POSTLIST_Yeart-1的系数显著为正，2015年对应的POSTLIST_Yeart-1的系数为正但不显著，表明在融资融券制度实施初期（尤其是2012年），卖空威胁的可信降低了分析师盈利预测的乐观性，而到了2013年卖空威胁逐渐消失，在融资交易暴涨的2014年卖空威胁荡然无存，火热的融资交易反而刺激着分析师发布乐观有偏的盈利预测，2015年股市的大幅震荡和后期监管层的介入干预使得分析师预测的乐观性得到了一定控制。