《表8 针对机构投资者羊群行为的一阶滞后效应和反向因果问题的稳健性检验 (系统GMM估计)》

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《企业内部控制与机构投资者羊群行为:“反向”治理效果及异质性分析》

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注:括号内为T值；***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

（1） 针对机构投资者羊群行为的一阶滞后效应和反向因果问题的稳健性检验（系统GMM估计）。本文的固定效应估计表明，企业内部控制降低了机构投资者的羊群行为。考虑到机构投资者羊群行为与内部控制质量可能存在反向因果关系，我们将因变量滞后一期作为自变量，采用系统GMM估计对内部控制的一阶滞后效应和反向因果问题进行稳健性检验，结果见表8。从中可得，Sangan检验和扰动项差分的二阶序列相关检验在统计上均不显著，说明不存在工具变量的过度识别问题且扰动项不存在一阶序列相关，因此符合系统GMM估计的要求。从表8可见，系统GMM估计的结果与本文前述结果基本一致，说明结论是稳健的。