《表4 价值加权非流动性投资组合和非流动性标准差投资组合参数估计结果》

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《中国股市流动性风险测度及风险溢价渠道》

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注:括号内为t统计量，*表示10%水平上显著，**表示5%水平上显著，***表示1%水平上显著。

在回归结果4中（κ为平均月周转率），我们看到价值加权非流动性投资组合中βnet，p是不显著的，但在非流动性标准差投资组合中是显著的；在回归结果5中（κ为自由参数），调整后LCAPM模型（6）得到了支持，因为βnet，p在两个投资组合中都是显著的。需要注意的是，β1的负系数并不意味着市场风险的负风险溢价，因为β1也包含在βnet，p中。相反一个负系数表明相较于市场风险，流动性风险可能有更高的风险溢价，这也表明相较于市场风险，流动性风险是影响股票超额收益率的重要部分。例如，在表4PanelA的回归结果4中:E（rp\n\t\t\t\t\t\tt-rf\n\t\t\t\t\t\tt）=0.025+0.41E（cp\n\t\t\t\t\t\tt）-0.013β1p+0.031βnet，p=0.025+0.41E（cp\n\t\t\t\t\t\tt）+0.018β1p+0.031 （β2p-β3p-β4p）