《表5 企业规模与融资约束的影响》

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《企业社会责任透明度、法律环境与企业价值——来自中国上市公司的经验证据》

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注：***、**和*分别表示系数在1%、5%和10%的水平上显著；括号内为公司层面的聚类稳健标准差；限于篇幅，未呈现控制变量和截距项的回归结果。

(2）企业规模。企业社会责任透明度监督价值机制的有效运作，依赖于企业建立完善的公司治理机制，以“法治”代替“人治”。一般而言，大规模企业（本文选择员工人数作为衡量规模的变量），员工数多，为提高企业管理效率，大规模公司的治理机制建设更完善。因此，法律对投资者的保护措施才可更有效落实到企业中，投资者通过社会责任报告发现不合理社会责任投资行为时，借助公司完善的治理体系，才能敦促管理者优化企业社会责任投资，减少不合理投资行为，以促进企业价值增长。因此，企业社会责任透明度在大规模企业中更能有效发挥作用，故本文预测，企业社会责任透明度对企业价值的影响机制以及法律环境、外资股东的调节机制在大规模企业中更显著。表5的结果表明，CSTW、CSRTW×LEGAL、CSRTW×INTER的系数均仅在大规模组显著，这证实了本文的预测，说明企业社会责任透明度对企业价值的促进作用，以及法律环境、外资股东的调节作用，主要存在于大规模企业中。