《表4 资本账户开放与企业融资约束:国家收入水平与企业规模的差异性》

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《资本账户开放对企业融资约束的影响及其作用机制研究》

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注:限于篇幅，此处未报告控制变量的结果。下表同。

表5中的列（1）、列（2）、列（4）、列（5）、列（7）和列（8）则进一步考察了在不同收入水平国家中资本账户开放影响企业融资约束的微观机制。其中，列（1）、列（4）和列（7）显示，在金融信贷融资方式上，融资约束、资本账户开放和中等偏上收入国家的三重交互项（SA×KA×Umd）的回归系数在1%的水平上显著为正；而在商业信用融资和股权融资方式上，SA×KA×Umd的回归系数在1%的水平上显著为负。这意味着，对于中等偏上收入国家，资本账户开放有利于该类国家受融资约束强的企业获得更多的金融信贷融资，但同时也会减少企业的商业信用和股权融资的获取，前者缓解企业融资约束，后者则强化融资约束。因此，资本账户开放不利于缓解中等偏上收入国家的企业融资约束是由开放带来的商业信用和股权融资的减少所致。而列（2）、列（5）和列（8）则显示，在金融信贷融资方式上，融资约束、资本账户开放和中等偏下收入国家的三重交互项（SA×KA×Lmd）的回归系数为正，但不显著。在商业信用融资方式上，SA×KA×Lmd的回归系数在5%的水平上显著为正；而在股权融资方式上，SA×KA×Lmd的回归系数在5%的水平上显著为负。这意味着，对于中等偏下收入国家，资本账户开放给该类国家受融资约束强的企业提供了更多获得外部债务融资的机会，且该国企业的融资约束主要通过商业信用融资渠道来改善。而在股权融资方式上，与中等偏上收入国家类似，均面临股权融资能力的下降。上述实证结果表明，在微观机制上，企业商业信用融资的变化是造成上述两类国家企业融资约束改善与否的主要原因。由此支持了假说2。