《表3 QE对融资约束（企业规模）不同的企业投资活动影响》

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《美国非常规货币政策对中国上市公司投资的影响——基于社会融资额与利率传导的视角》

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注:控制变量同表2，限于篇幅，对控制变量回归结果未予汇报，下表同。

对于融资约束的度量，目前国内外学术界尚无统一的认识和度量方法，有单变量指标分析方法，如企业规模、资产负债率、股利支付率等（李凤羽等，2015），也有多变量指标加上主成分分析方法，即指数分析法7。本文选取企业规模、杠杆率度量融资约束，并用SA指数和WW指数进行稳健性检验。企业规模越大，杠杆率越低，向银行借款就越容易，企业面临的融资约束越小（Yang et al.，2017）。表3报告了QE对规模不同的企业投资变动的影响，第1列中QE与企业规模一次项系数显著为正，QE与企业规模交互项显著为负，表明QE会促进投资增加，但是QE对规模大的企业投资促进作用小。第2列加入社会融资额与利率，结果显示，QE、社会融资额与企业规模的三次交互项显著为负，QE、利率与企业规模的三次交互项不显著，意味着QE主要通过社会融资额传导机制促进不同规模的企业投资，企业规模越大，投资增加越小。原因是相比于小企业，规模大的企业获取银行贷款的能力强，面临的融资约束越小，因此投资决策不容易受融资环境和外部政策冲击的影响。