《表1 6 QE对企业投资活动影响 (QE实施VS.QE退出)》

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《美国非常规货币政策对中国上市公司投资的影响——基于社会融资额与利率传导的视角》

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将样本时间段延长至2018年第4季度。从2015年开始，美联储逐步退出QE。2015年12月17日，美联储加息25个基点，这是金融危机后的首次加息，标志着美联储退出QE，货币政策开始回归正常化。截至2018年12月美联储已加息8次，联邦基金利率上调至2.25%-2.5%区间。2017年10月，美联储宣布正式缩减资产负债表规模，启动渐进式“缩表”，加息和缩表可以认为是QE退出的后续阶段。本文将样本时间延长，划分为QE实施阶段（2008Q1-2015Q4）与退出阶段（2016Q1-2018Q4），比较分析QE实施与退出对我国企业投资活动的影响。表15报告了回归结果，由第1列和第3列可知，QE实施促进我国企业投资，QE规模每增加1%，我国企业投资增加0.0169%；QE退出会抑制我国企业投资活动，QE规模减少1%，我国企业投资减少0.1321%。第2列和第4列加入社会融资额与利率传导机制，QE与社会融资额和利率的交叉项显著，说明无论是QE实施还是QE退出都会影响我国社会融资额以及利率水平，进而对投资产生影响。具体来说，QE增加每1%，通过社会融资额增加企业投资0.0351%，通过利率机制增加企业投资0.0013。QE退出会使得社会融资规模减少，利率上行，通过社会融资额传导减少投资0.0255%，通过利率削减投资0.0002%，意味着美联储通过加息回归常规货币政策，会导致我国货币市场利率上行，融资环境恶化，抑制企业的投资活动，且主要通过社会融资额传导发挥作用。