《表3 基金业绩和基金经理风险调整行为》

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《基金业绩、业绩分化和基金经理风险调整行为》

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注：回归结果考虑了基金个体（Fund）和年份（Year）的固定效应；括号内是基于基金个体的聚类稳健T值；***，**，*分别表示1%、5%和10%的显著性水平（表4～表9同）

基准回归结果如表3所示，括号内是基于基金个体的聚类稳健T值，1%的显著性水平下Distance(Sq）和Distance(Abs）前面的回归系数均显著为负，说明上半年基金业绩距离行业平均水平越近，下半年基金经理投资组合的风险水平越高，验证了假设1的推论。如果基金公司和基金经理共同目标是规模最大化，上半年基金业绩低于行业平均水平时，基金经理只有提高投资组合风险水平，才有可能提高年末业绩排名，吸引投资者资金净流入。本文的回归结果表明，上半年基金业绩排名越靠后，下半年基金经理投资组合的风险水平下降越多。