《表1 样本时序分布：基金业绩、业绩分化和基金经理风险调整行为》

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《基金业绩、业绩分化和基金经理风险调整行为》

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注：2015年7月中国证监会将股票型基金的最低持仓比例从60%提高到80%，而部分股票型基金合同规定的股票投资比例为60%，为了满足监管要求，部分股票型基金改名为混合型基金。因此，2015～2016年时，股票型基金数目下降，而混合型基金增加。由于本文将基金业绩与行业平均水平对比

根据证券会一级分类，基金分为股票型、混合型、债券型和货币型基金，其中债券型基金和货币型基金投资的资产80%为债券，并不是本文考虑的范围；混合型基金中偏股混合型基金和部分灵活配置混合型基金股票的平均持仓比例超过60%，符合权益型基金的特征，也被纳入样本范围。根据表1可知沪深300指数收益率大涨和大跌的年份，基金业绩分化较大，与市场是熊市还是牛市并无关系。市场大幅上涨时，投资者申购业绩表现好的基金，推高了基金持有的股票价格和基金业绩，进一步拉开了与业绩表现差基金的距离；而市场大幅下跌时，投资者赎回业绩表现差的基金，压低了基金持有的股票价格和基金业绩，进一步拉开了与业绩表现好基金的距离。两种原因均有可能导致基金业绩分化增加。另外，市场收益率下跌时，至少有一半的基金业绩表现好于市场；而市场收益率上涨时，部分年份反而有一半的基金没能跑赢市场。