《表5 公司不确定风险对企业集团风险共担运行机制的影响》

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《企业集团运行机制研究:掏空、救助还是风险共担》

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注:括号中的P值是基于稳健标准误对公司进行聚合计算得到。***、**和*分别表示在1%水平上、5%水平上和10%水平上显著。

大股东是否会对公司进行支持救助呢?这是风险共担假说与掏空假说之间存在的重要分歧。掏空假说认为，大股东掏空公司的动机永远存在，大股东掏空公司是一种常态，大股东不会对公司进行支持救助。相反，风险共担假说认为，在企业集团风险共担运行机制下，当大股东财务状况较好，企业集团资源的流向是从大股东流向公司，大股东对公司进行支持。大量现实案例表明，大股东经常会对公司进行支持救助，而且，许多实证研究也提供了经验证据，如Friedman等（2003）、Jian和Wong（2010）、Peng等（2011）等。本文前面的研究结果（表3、表4、表5等）也表明，当大股东财务状况较好，投资者预测到企业集团资源从大股东流向公司，即大股东对公司进行支持，降低了公司风险，从而降低了公司债券成本。这些都支持了风险共担假说，没有支持掏空假说。