《表4 大股东相对财务状况对公司债券成本的影响》

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《企业集团运行机制研究:掏空、救助还是风险共担》

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注:括号中的P值是基于稳健标准误对公司进行聚合计算得到。***、**和*分别表示在1%水平上、5%水平上和10%水平上显著。

用式（1）来检验大股东相对财务状况对公司的影响，表4报告了大股东相对财务状况对公司债券成本的OLS回归结果。在（1）~（3）列、（4）列，分别用Expanded rating spread和Rating spread作为解释变量，来表示大股东相对于公司的财务状况。Expanded rating spread在（1）~（3）列的估计系数均显著为负，说明扩展后大股东评级与公司评级的差越大，公司债券信用利差越小。这是因为扩展后大股东评级与公司评级的差较大，也就意味着大股东相对于公司的财务状况较好，投资者预测到企业集团资源会从大股东流向公司，降低了公司风险，从而降低了公司债券成本；相反，扩展后大股东评级与公司评级的差较小，也就意味着大股东相对于公司的财务状况较差，投资者预测到企业集团资源会从公司流向大股东，增加了公司风险，从而增加了公司债券成本。同样地，Rating spread在（4）列的估计系数也显著为负，而且，大股东评级与公司评级的差值提高一个标准差可以降低公司债券利差14.9%（35.5个基准点）。可见，本文的假设2得到验证，支持了风险共担假说。