《表5 公司治理分组结果》

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《资本市场开放能提高股价信息含量吗——基于“沪港通”效应的实证检验》

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（2） 公司治理渠道。低效的公司治理机制通常会导致内部人控制和利益侵占的行为，比如通过关联交易转移利润，大股东占用上市公司资金等等，这些问题将会降低公司层面的基本信息对于风险套利者的效用，阻碍私有信息进入股票价格中，进而降低个股价格的波动性，最终导致更大程度的股价同步性（Morck et al.，2000）。Ferreira和Laux（2007）从并购限制条约的角度，分析了公司治理对于股价信息含量的影响，结果发现有效的公司治理机制是增加股价的异质性波动的决定因素，为投机者创造了搜寻私有信息的动力，增加了市场交易的活跃程度，并使得股价中包含着更多关于未来收益的信息。如果外国投资者入场有助于改善上市公司的治理结构，优化套利者搜集信息的成本收益权衡结果，那么“沪港通”的启动应该能显著提高公司治理水平较低的上市公司的知情交易水平，进而增加其股价信息含量。参照已有文献（La Porta et al.，1999），我们根据上市公司控制权和现金流量权的分离程度将研究对象划分为强公司治理和弱公司治理两个子样本，并进行分组检验。从表5中我们看到，在强公司治理样本组中，OPEN×POST的回归系数为0.1750，并且在10%的水平上显著；在弱公司治理样本组中，OPEN×POST的回归系数为0.4060，并且在1%的水平上显著。在进行组间差异分析后，我们计算出z值为1.71，在10%的水平上通过了统计检验，说明了资本市场开放能更有效地提升治理机制较薄弱的公司的股价信息含量，进而验证了“沪港通”效应的公司治理渠道。