《表1 0 非国有股股东与企业金融化水平：外部环境的调节作用》

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《非国有股东参股与国有企业金融化——基于混合所有制改革的制度背景》

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非国有参股股东对于国有企业金融化水平的作用可能会受到外部金融生态环境的影响。较好的金融生态环境意味着金融市场发展程度较高，此时企业能够购买的金融产品也会较多，而对于资源相对充裕的国有企业而言，在金融市场高收益的驱动下，更容易配置过度的金融资产。因此，对于金融相对发达地区的国有企业，引入非国有参股股东降低企业金融化程度的效果会更为显著。我们分别按照地区市场化程度（以中位数为界）、是否属于东部地区将样本企业分为高市场化地区组和低市场化地区组、东部地区组和非东部地区组，并分别检验非国有参股股东对企业金融化水平的影响。一般来说，高市场化地区（东部地区）相比低市场化地区（非东部地区）有着更为优越的金融生态环境。回归结果显示（表10），高市场化地区组（Panel A1）中MIX的系数（T值）为-0.665(-2.71），低市场化地区组（Panel A2）中MIX的系数（T值）为0.034(0.14），表明当国有企业属于高市场化地区时，非国有参股股东可以显著降低企业金融化水平，而当国有企业属于低市场化地区时，非国有参股股东对于企业金融化水平无显著影响。另外，由东部地区组（Panel B1）中MIX的系数（T值）为-0.800(-2.98），非东部地区组（Panel B2）中MIX的系数（T值）为0.321(1.42）可知，当国有企业属于东部地区组时，非国有参股股东可以显著降低企业金融化水平，而当国有企业属于非东部地区组时，非国有参股股东对于企业金融化水平无显著影响。回归结果与预期相符。