《表9 非国有参股股东与企业金融化水平：基于金融资产期限的分组》

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《非国有股东参股与国有企业金融化——基于混合所有制改革的制度背景》

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已有关于国有企业金融化动机的研究中，主要存在两种观点：一是“蓄水池”效应（缓解融资约束），二是投资套利动机。本文按照资产期限将金融资产进行分类，诸如交易性金融资产、衍生金融资产、可供出售金融资产等金融资产，持有期限较短，投资变现能力较强，具有较好的流动性，更加有利于发挥金融资产的“蓄水池”效应；长期股权投资、投资性房地产等金融资产，期限相对较长，价值波动频繁，相对更加符合企业的投资套利动机。基于此，我们分别检验了国有企业中，非国有参股股东对于企业短期金融资产和长期金融资产的影响。表9的Panel A中，MIX的系数（T值）为0.035（1.99），Panel B中MIX的系数（T值）为-0.610(-3.35），表明非国有参股股东的引入与短期金融资产显著正相关，而与长期金融资产显著负相关。这表明，引入非国有参股股东可以显著降低国有企业的长期金融资产配置，可在一定程度上抑制国有企业基于投资套利动机而配置的金融资产。