《表5 依据ΔVOL对股票分组》

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《上证50ETF隐含高阶矩风险对股票收益的预测研究》

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注:表中报告了依据βΔVOL对个股进行分组的结果，Panel A为选用12周数据估计βΔVOL，Panel B为选用24周数据估计βΔVOL。最右侧的t值为针对5-1序列的单样本t检验。

接下来依据这三个代理变量以及已知的市场风险因子（Rm-Rf）、规模风险因子（SMB）、账面市值比风险因子（HML）以及动量因子UMD构造单因子投资策略。首先选取24周数据求解每个因子的因子载荷，依据因子载荷将股票分为5组。然后依据每个因子对股票未来收益正向（负向）的影响，持有因子载荷对应的最高（最低） 20%的股票。在测算过程中，考虑到我国市场缺乏完善的做空机制，对于投资者来说很难构造做空组合，因此本文只考虑做多投资组合。图四给出了单因子策略的累计收益图，由图四可以看出隐含偏度风险因子的累计收益高于隐含波动率因子、隐含峰度因子、市场风险因子、规模风险因子、账面市值比风险因子以及动量因子，最高累计收益可达到60%，进一步说明了隐含偏度风险因子的横截面定价能力。